中国购买美国国债:来源、收益与影响

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中国购买美国国债来源收益影响

作者:宋国友

《 新华文摘》2008年第19期 字数:3130 字体: 【大 中 小】


  中美金融关系不仅是中美经贸关系的重要组成部分,而且也是对国际货币体系的发展日益产生影响的重大因素。目前学界对该领域的研究主要集中于人民币升值、双边贸易失衡以及两国在东亚货币一体化的作用等方面,对于中国购买美国国债的研究则相对较少。实际上。由于中国购买美国国债数量较大。其影响不仅仅表现在经济金融层面,还外溢至政治领域。同样是具有重大理论和政策意义的现实问题。
  鉴于购买美国国债在中美经贸关系中的重要性。本文将以数据为支撑对中国购买美国国债问题进行深入研究。
  
  一、中国购买美国国债的历史回顾
  
  自中美关系正常化以后。中国购买美国国债的历程大致上可以分为四个阶段。第一阶段从1972年到1985年初。这一阶段中国由于缺少外汇,并且不熟悉美国金融市场,因此没有购买美国国债。第二阶段从1985年到1993年年底,中国虽已开始购买美国国债。但数额较少。绝大多数时候的月份购买额在10亿美元以下。而且这一阶段中国购买美国国债主要以短期持有为主,买人美国国债之后便会迅速交易。因此并没有形成大的持有量。第三阶段从1994年到1999年年底,这一阶段的特征是中国美国国债的月度购买额开始大量增加,绝大多数月份的购买额都维持在10亿美元以上。此外。对美国国债的总体购入量超过对其的出售量,因此产生了大量结余。
  2000年年初到现在构成第四阶段,这一阶段主要有两大特征。其一,购买量大。中国美国国债的月度购买额在大多数月份都超过百亿美元,个别月份超过200亿美元甚至300亿美元。例如2003年3月,中国购买美国中长期国债就达到358亿美元。其二,虽然中国购买美国国债的同时也在不断出售,但总体而言美国国债的出售量:大大少于其购买量,这就造成了中国持有大量美国国债情况的产生。
  所以,中国美国国债的大量持有主要发生在第四阶段。事实上,直到1994年,中国持有的美国国债数量尚不到160亿美元,即使到了2000年,也不过600亿美元。但自2001年后这一数字开始迅速增加。正是由于最近几年对美国国债持有量的迅速增加,中国已经成为仅次于日本的美国第二大国债持有国。从中国持有美国国债的构成来看,中长期国债是其主要组成部分,而短期国债占全部国债的份额并不多。中国购买美国国债以中长期为主,必须等到一定的年限之后才能交易,这也是造成中国持有美国国债总量越来越多的一个重要原因。
  
  二、外汇储备增加、对美贸易顺差与购买美国国债
  
  中国外汇储备的急速增加是导致中国持有美国国债增加的直接原因。从中国外汇增长的演变来看,1980年之前,中国的外汇储备极少。1973年和1980年的外汇储备甚至为负值。(参见中国外汇储备局网站)20世纪80年代及其以后,中国外汇储备开始增加。但外汇储备的增加幅度并不明显,这主要是因为在整个80年代。中国的外汇储备主要依靠外国对华直接投资。至于对外贸易,中国大多数年份还处于逆差阶段。所以总的来说,该阶段中国外汇储备虽有增加,但增加幅度并不高。
  1994年后,中国外汇储备情况发生了重要变化。其一,外国对华投资还在大量增加。其二,自该年起,中国的对外贸易巨额顺差情况开始持续出现。其三,1994年年初。中国在对资本与金融项目实行严格管制的同时,对经常项目实施强制的结售汇制度。所有这些原因共同造成了中国外汇储备迅速增加。2000年之后,中国的外汇储备更是以年均1500亿美元的速度积累。
  在对中国外汇储备的增加进行历史分析的基础上。结合中国美国国债购买情况。可以非常清晰地看出前者对后者的重要性。中国外汇储备越多。中国购买美国国债越多。表1列出了2000年后两者之间的关系。
  从表1可以获得两个重要结论。第一。从总量看。中国使用外汇储备的一个重要渠道是购买美国国债。到2007年年末,中国外汇储备中的31,2%被用于购买美国国债。换言之,有超过三成的中国外汇储备以美国国债的形式存在。在2002年,这一数字甚至超过四成。第二,从增量看。从2001年到2006年,每年中国都有超过三成的外汇储备增量用于购买美国国债。在2002年,这一比例甚至超过一半,2005年也超过四成。近6年平均下来。中国外汇储备增量的39.3%被用于购买美国国债。只是在2007年,由于中国外汇储备的迅猛增加。该年用新增外汇储备购买美国国债的比例才下降至17.4%。
  近几年来,中国对美贸易连年出现巨额顺差。那么,对美贸易巨额顺差与中国购买美国国债之间的关系如何?笔者也通过表2对此进行了考察。由于中美双方对于贸易数据的统计存在着相当大的争议,为了更好地阐述问题,笔者分别列出了中方和美方的双边贸易统计数据。
  表2说明了如下两个重要结论。第一,对美贸易顺差是中国外汇储备的重要来源,如果根据美方的统计,2001年到2007年年底,中国总共从对美贸易中获取了11623亿美元的外贸顺差,而同期中国外汇储备的增量为13625亿美元。对美贸易顺差占中国外汇储备的增量的85%左右。即使按照中方的统计结果。对美贸易顺差(6313亿美元)也要接近同期中国外汇储备增量的一半。第二,从对美贸易顺差和购买美国国债之间的相互关系看,中国每年都从对美贸易中获得巨额顺差,虽然中国并未把来源于对美贸易顺差所获得的外汇储备都用于购买美国国债,但毫无疑问,购买美国国债是一个重要去向。事实上。如果按照美方的顺差统计,2001年至2007年年间,中国对美顺差中平均有36%用于购买美国国债。而按照中方数据,这一比例是66.2%。
  从表1和表2出发,可以得出这样一个结论,即中国对美贸易的顺差是中国外汇储备增加的最为关键原因之一,而中国使用巨额外汇储备的重要途径是购买美国国债
  
  
  
  
  三、中国购买美国国债收益
  
  使用外汇储备购买美国国债,其收益率如何?这是必须重点研究的一个问题。根据各期美国国债利率来对此进行计算是最直观的方法。但却不是最正确和全面的方法。因为该方法实际上只计算了美国国债的名义收益,而忽视了其他各种可能严重影响美国国债最终收益率的重要因素。
  笔者认为,如要准确衡量和比较中国购买美国国债收益率。除了要考虑名义收益外,还应从如下两个角度对其进行衡量:第一,扣除美国通货膨胀以及美元汇率变动等两大因素后的美国国债收益:第二,与在美直接投资的收益购买美国公司债券的收益以及联邦基金利率所代表的存款收益等指标进行比较

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